京华时报,天相投顾

  □东航金融 李茜

  记者: 刘晨  

  ⊙本报记者 安仲文 黄金滔

  在政策定向宽松预期部分兑现的利好刺激下,近期大盘走出一波量价齐升的强势反弹行情,部分基金凭借高仓位的积极运作风格率先分享到市场上涨所带来的丰厚收益。但经济增速下滑所造成的企业盈利恶化仍将是制约股市趋势性上行的关键因素,加之近期意大利十年期国债收益率突破7%的救援临界点显示欧债危机风险加大。因此,在市场维持宽幅震荡的背景下,均衡配置、操作风格灵活的基金的配置价值凸显。投资者可继续关注重配稳定增长的消费服务板块以及受益政策扶持的新兴产业的基金,同时适当关注重配超跌板块基金的阶段性机会。

  基金选择股票构建投资组合一般采取两种方法,一种是自上而下的选股方式,另一种是自下而上的选股方式。两种投资方式都有一定的道理,在不同的市场环境下会发挥不同的作用。投资者在选择基金时,应该留意基金经理倾向哪种方式,结合市场环境判断其未来表现。

  万事都要讲策略,投资更不例外。基金要讲投资策略,提高基金组合的业绩;基民投资基金也要讲究策略,以争取在最小风险下获得最大收益。要想在数百只基金中成为业绩优异的一只,基金的策略得当与否非常重要:自上而下选股PK自下而上选股、频繁调仓PK坚定持有、选择成长投资PK价值投资、选择白马股PK黑马股成为2007年度基金策略选择的几个关键要素。而高水平的基民如何选择高收益的基金,如何根据自己的风险承受能力和市场不同阶段的不同特点选择适合自己的基金同样是一门很大的学问。

  前四个月的大盘在震荡中持续走跌,并引发了一轮较大的杀跌。本期《基金周刊》就目前市场上一些疑问、热点与大成基金专户投资部执行总监刘虹进行一番交流。

  □ 天相投资顾问有限公司 证券研究二部

  所谓自上而下,就是首先研究宏观经济,然后选择受益于宏观经济发展趋势的行业,然后再从这些行业中选择好的公司。所谓自下而上,则是直接切入个股,采用这种策略的基金更多关注个别公司的成长空间、管理能力、业务模式、估值等等。

  基金投资策略PK

  《基金周刊》:大成基金专户投资在获取绝对收益方面有什么样的动作?今年收益主要来自哪一块?

  华夏策略

  在2006、2007、2008年这种单边行情中,更适合自上而下的选股方式,因为在2006、2007年经济情况一片大好,宏观经济单边向上的情况下,只要把握住大的方向,把仓位调高,然后重仓受益于宏观经济大背景下的金融、地产、有色、煤炭等,就会在同类基金中排名靠前,这从07年一些指数基金排名领先也可以看出,因为指数基金仓位最高。而对于2008年金融危机单边下跌行情,只要不买股票、什么都不做就是最好的投资,2008年偏股类基金整体亏损,连最牛基金经理王亚伟管理的华夏大盘也下跌了34.88%,2008年只要空仓就能跑赢绝大多数基金。因此,在类似2006、2007、2008年这种单边行情中,采取自上而下的选股方法会比较好些,而对于2010年这种复杂的行情,也许自下而上的选股方式更适合些。

  1. 自上而下选股PK自下而上选股,自下而上选股胜出

  刘虹:我们今年年初就判断今年是一个横向震荡的行情,就是说趋势性行情几乎不存在,而个股行情较为活跃。因此,我们在制定投资策略时就比较强调精选个股,捕捉优质股票的成长机会。而在战术上,我们旗下的投资经理非常谨慎,觉得风险较大时一般都是立刻果断减仓,绝不恋战,形象比喻就是“跑得快”。

  华夏策略精选灵活配置混合型证券投资基金结合宏观经济环境、证券市场走势的综合分析,充分挖掘和利用市场中潜在的投资机会,以最大限度地降低投资组合的风险、提高收益。

  截至11月30日,上证指数下跌了14%,但不少个股表现却非常不错,89只个股涨幅超过100%,298只个股涨幅超过50%,709只股票涨幅都超过20%,1151只股票都实现了上涨,因此,虽然大盘在下跌,但个股表现却不俗。在这种行情中,选股能力强的基金更易胜出,观察今年偏股类基金的表现,排在前面的多是一些选股能力强的基金,比如华商盛世成长、信达澳银中小盘、天治创新先锋、东吴价值成长、东吴进取策略、华夏策略精选、华夏大盘精选等。而06、07年排在前面的多是一些擅长宏观研究,擅长自上而下配置的基金,比如博时主题、光大保德信红利、华夏红利、华宝兴业收益增长等基金。

  记者了解到,很多人买股先看大盘,后看个股,如果大盘走势不理想,操作上也就非常谨慎,这种做法的结果往往是眼睁睁地看着一个个牛股从指间溜走。在目前的震荡行情中,“看大盘做个股”的思路已不再适用,取而代之的是“轻大盘重个股”的思路。

  我们今年的专户收益大多数都来自于行业、个股的选择,我们前四个月专户投资配置较多的是与TMT、节能减排、低碳、医药这些主题相关的。总体来说,我们的策略十分的灵活,特点是及时集中力量布局有绝对收益的个股。

  投资要点

  由于自上而下和自下而上各有优势,适合不同的市场环境,因此,基金要根据不同的市场环境选择不同的策略,灵活应变。首选要对大的市场环境判断清楚,如果是单边行情,就选择自上而下的策略,如果是类似今年大盘不动,更多的是个股的机会,那么就应选择自下而上的策略。基金公司在配备投研队伍时也要两手都要准备,一方面要配备优秀的宏观策略投研人员,另一方面也要配备擅长挖掘牛股,擅长个股研究的投研人员,将自上而下和自下而上结合起来,这样就能在不同的市场环境下都能立于不败之地。

  根据天相投资顾问公司统计数据发现,在95只超出天相基金基准指数收益的基金中,分别有65.26%、56.84%和81.05%的基金的资产配置贡献、行业配置贡献和个股选择贡献为正值,从中可看出大部分基金是依靠对个股的准确把握获得超额收益。

  《基金周刊》:4月下旬以来,大盘进入连续下跌的行情,专户投资策略有无改变?在仓位控制和个股选择方面,专户投资经理更注重什么?

  华夏策略基金业绩表现出色,小盘风格,仓位适中,基金管理人综合实力较强,基金经理王亚伟管理基金能力突出。该基金资产配置比例较为灵活,在混合基金中属于较高风险、较高收益的品种。

  另外,不同基金类型对两种选股方式侧重也有所不同,公募基金追求的是相对收益,不论是收益还是亏损,只要跑赢同行就可以。另外,公募基金对于单只股票也有持有比例的限制。因此,公募基金更注重的是行业配置,不同行业都要配一些,只是选择某些行业超配,某些行业低配,因此,更侧重于自上而下的选股方式。而专户理财等私募基金追求的是绝对收益,在不亏钱或者少亏钱的基础上为客户实现财富的保值增值,因此,选择好的股票集中持有这种策略更适合一些,自下而上的选股方式更适合专户理财等私募基金。

  “自下而上选股”是指只通过调研发现上市公司的业务模式独特、成长空间大,估值便宜就买入。“自上而下选股”是指了解社会经济产业变化趋势,选择最具价值的行业,然后在行业中挑选龙头品种配置。大部分基金经理喜欢自下而上的选股方式,也创造出了辉煌的业绩,但这种方式的缺点是当基金规模扩大到一定程度时,受到上市公司流通盘大小和证监会各种投资比例的限制,单只股票对基金净值的贡献就会变得很小,业绩水平则会偏向取决于资产配置和行业配置情况。

  刘虹:我们更注重个股,如非这样,即便仓位异常下降也难以回避净值快速回落的风险。在策略方面,我们认为现在调整投资策略还尚需时日,仍在观望。

  ◆产品特征

  

  不少基金经理表示,均衡配置可以降低基金组合的风险,但要想超越大盘,还要靠精选个股。从2007年基金总体收益情况来看,排名居前的基金多数是自下而上选股,尤其是华夏大盘精选基金,可以确认2007年总体上是自下而上选股胜出。

  现在的想法是,我们应该回避前期涨幅过高的品种,尤其是估值偏高的股票。虽然如此,我们认为现在判断市场转向还为时尚早。我们目前仍然在收集足够多的证据,以便对趋势做一个较清晰的判断,也许要等到六七月份才能作出大致的判断。

  各期业绩表现出色:华夏策略基金近期业绩表现优异,中长期业绩稳定居前。截至2011年11月9日,该基金最近一个月净值上涨8.39%,在同期可比的185只混合型基金中排名第4位;今年以来,华夏策略基金净值下跌0.89%,在同期可比的166只混合型基金中排名第5位;最近一年基金取得了超越同期上证指数14.55个百分点的相对收益,在同期可比的164只混合型基金中排名第7位。

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  2. 频繁调仓PK坚定持有,结果成平局

  在投资上,我们认为目前更多的是一种结构性的风险和机会。比如说银行股和地产股,由于它们已经大幅下跌,可能相对已经进入一个安全边际比较高的投资区域。长线的投资者,理论上买入的风险是不高的。但是作为专户投资,我们觉得如果需要非常长的时期才能上涨的股票,我们暂时可能并不会介入,而是选择那些估值相对安全,又能够看到实际的业绩释放的个股。

  仓位适中,精选个股:华夏策略合理确定基金在股票、债券等各类资产类别上的投资比例。华夏策略基金各季度仓位适中,三季报显示股票仓位74.70%;行业配置上较为均衡且有所侧重。三季度房地产和机械设备的配置比例较高。四季度以来(截至2011年11月9日),前十大重仓股全线上涨,特别是广电网络涨幅高达23.8%,葛洲坝、山东海化和东方金钰涨幅也都超过10个百分点。

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  基金进入四季度,总体上的投资思路乐观中偏重理性,更注重估值水平的合理,并且已经通过大规模的调仓,为来年投资进行了全面的布局。

  《基金周刊》: 专户投资如何选择股票,如何确定进场、离场的时点,与公募基金有何区别?

  基金管理人综合实力雄厚,明星基金经理投研能力出色:华夏基金是最早设立的基金公司之一,公司产品线构建完善,覆盖封闭型、股票型、混合型、指数型、债券型、货币型、QDII等大类产品,截至2011年三季度末,旗下管理基金资产规模1899.02亿元,在可比64家基金公司中排名首位。基金经理王亚伟,投研管理经验丰富,其掌舵的华夏大盘精选基金和华夏策略混合基金,都具有骄人的业绩。

  换手率高低一直是投资者关注的话题,一度业绩较好的中邮优选基金,因换手率较高曾一度站在了风口浪尖上。从客观分析上来看,基金规模的巨幅波动是导致中邮优选换手率高的罪魁祸首,也从另一方面反映了基民的不理智。基金净值上涨就跟风申购,基金经理被迫建仓,市场一旦遭遇调整,基民又跟风赎回,基金经理则被迫卖出股票,导致基金被动地造成换手率较高。但工银瑞信、景顺长城、长盛、上投摩根、博时和交银施罗德等基金公司的股票换手率较低,坚持长期持有,从今年热点轮动比较快的市场形势看,在某一时段的短期收益可能没有频繁调仓的基金好,但长期看,特别是震荡行情中,更易获得稳定的收益,净值波动也相对较小。

  刘虹:在精选个股方面,我们和公募基金有严格的防火墙制度。但是,我们能够共享研究平台,对于公司发现的一些市值比较小,或者是弹性比较大的股票,它们可能不适合规模较大的公募基金投资,那么研究员可能会将这些股票推荐给专户投资团队,这个统一的研究平台给我们的选股提供了一定的支持。另外一个渠道是卖方研究报告,他们会给我们的专户投资经理去提供很多个股资料,在这个基础上,我们会视情况对这些品种进行调研,投资经理会亲自去深入地研究和挖掘,做一个基本的配置。

  新华成长

  从07年基金业绩表现来看,排名居前的基金很多换手率都很高,但排名居后的基金不少换手率也很高。对比了07年的换手率数据,无法得出收益率和换手率之间的关系,可以认为两种策略基本打平。

  操作中确定进场和离场的时点,因人而异,偏好技术分析的投资经理会更注重合适的买点和卖点。出身公募基金的投资经理对所谓时点选择则相对宽松一些,因为他更注重股票的质地。

  新华成长各阶段业绩稳定居前,高仓位运作,精选个股。基金管理人发展迅速,基金经理能力出众。适合具有一定风险承受能力,期望获得较高收益的投资者持有。

  3. 选择成长型股票PK价值型股票,收益相差无几

  在与公募研究选股的区别上,简而言之,比如像银行股、TMT的股票,因为我们的产品都是有投资时限的,公募可以持有银行股很长一段时间,因为做长线,但专户如果配置银行股在短期内没有表现的话,我们就会及时卖出,把其换成一些对正收益有贡献的股票。因为总体上,做绝对收益的专户产品受产品时间的影响比较大,那种无效仓位、长线品种对我们没有意义。当然,专户中也有操作稳健的产品类型,那可能就是在一段时间内我们会配一些大类资产,中间有一些长线品种也没关系。

  投资要点

  如果您在银行买过基金,看过上百只基金的名称和代码的单子,您也许能发现一个问题,不少基金在名字上对投资范围和投资理念都有所体现,比如中邮核心成长基金、富国天益价值基金等等。

  《基金周刊》:小盘股行情结束是不是意味着基金专户投资黄金期暂时性的结束?对下一阶段行情的一个总体看法是什么?看好哪些投资机会?

  新华成长在长期业绩表现出色,采用“优选成长”的选股策略,并体现出较好的选股能力,新华成长的配置较为均衡且有所偏重,亦能较好地把握行业轮动的机会。

  成长型股票是指处于成长期内的上市公司,这类公司发展速度快,净利润以每年30%-50%增长,但市场竞争激烈经营风险也比较大,市场上涨时它会涨得更快,同样,震荡调整时它的风险也会更大,比如歌华有线、中国卫星;价值型股票是指处于成熟期内的上市公司,这类公司成长性相对较慢,但经营已非常稳健,更注重分红,比如工商银行、佛山照明。从中可看出,成长股和价值股是有很大区别的。

  刘虹:我们专户产品本身的策略其实是防守策略,做绝对收益的投资。我认为小盘股机会暂停一段时间并不意味专户投资缺乏机会,除非是单边下跌的行情。因为专户投资具有很强的灵活性,投资经理更能捕捉常人无法捕捉到的投资机会。

  ◆产品特征

  但目前由于我国超高的经济发展速度,不少价值型股票也具有30%-50%的成长速度,这就模糊了成长股和价值股的界限,造成许多基民无法从具体的持股上分辨出成长型基金和价值型基金。但从另一个角度来看,在市场单边向上的时候,成长类基金整体收益更高,但市场出现调整或者震荡时,价值型基金整体跌幅相对较小,收益情况更好。07年两类基金收益情况相差无几,可算打成平手。投资者在选择基金时,也应根据自身的风险收益偏好来选择。

  专户投资操作的难度的确因行情变化而加大,对投资经理的素质要求也在提高,但是我们仍然认为市场隐藏了诸多未挖掘的机会,专户投资经理依然能在这样的行情中给投资者带来绝对回报。

  长期业绩稳定:新华成长在长期业绩表现出色,2011年10月份以来(截至2011年11月9日)其净值上涨8.21%,超越同期上证指数1.19个百分点,在481只偏股型基金中排名28位。今年以来,其净值下跌2.98%,但仍超越同期上证指数7.1个百分点,在同期可比的430只偏股型基金中排名第16位。最近三年,其净值上涨117.22%,在292只偏股型基金中排名第9位,长期业绩表现出色。

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  我们判断后市趋势机会不多,存在的也是一些暂时性、交易性的机会。市场会不会出现过度下跌要到六七月份去判断,现在应该把握个股和短期性的机会。从专户投资的角度看,我们认为等市场确定以后再进行参与是明智的办法,一旦市场反弹起来,可能还是得持有那些强势反弹的个股为宜,中小盘股的机会可能依然具有吸引力,我们仍然看好医药、TMT、战略新兴产业以及一些有较大影响的区域振兴投资机会。

  高仓运行,精选个股:新华成长投资股票的比例在60%-95%之间,从设立以来基本维持高仓位运作,平均仓位在91%左右;在行业配置上,新华成长的配置较为均衡且有所偏重,亦能较好地把握行业轮动的机会。在个股选择上,采用以选择具有成长性兼具品质保障的上市公司的“优选成长”选股策略,从实际效果来看,新华成长体现出较好的选股能力。

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  基金公司发展迅速,基金经理经验丰富:新华基金公司设立于2004年12月,7年的发展使其不断壮大,目前旗下共有7只基金产品,全部为偏股型基金,产品线有待进一步完善。截至2011年9月30日,公司资产规模为61.24亿元。基金经理王卫东,17年证券从业经验,其投资经验丰富、管理能力出众。其管理的新华成长基金曾获得“2009年度开放式股票型金牛基金”称号。

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  易方达行业

    基金频开闸 投基正当时

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  易方达消费行业股票型证券投资基金通过投资具有较强竞争优势的消费行业上市公司,把握中国经济增长和居民消费升级过程中的投资机会,力争实现基金资产的长期稳健增值。

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    32只基金水面挣扎 1元便宜货披沙觅金

  方达行业设立于2010年8月20日,长期以来业绩优异,行业配置偏好大消费,个股选择能力突出。该基金仓位较高,其高风险、高收益的特征,适合风险承受能力较强的投资者中长期持有。

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  ◆产品特征

    不宜低位赎回QDII基金

  长期以来业绩优异:截至2011年11月9日,方达行业最近一个月净值上涨6.84%;最近半年基金净值微跌0.94%,业绩在同期415只开放式积极投资偏股型基金中排名第6位;今年以来基金净值下跌3.46%,超越同期上证指数6.62个百分点。

  行业配置偏好大消费:该基金自设立以来行业集中度较高,平均为81%左右,重点配置食品饮料及批发零售行业。从行业的实际表现来看,截至2011年11月9日,食品饮料行业今年以来累计上涨1.00%,超越同期上证指数11.08个百分点,阶段涨幅在23个证监会行业中排名居前,显示出该基金对市场较好的把握能力。

  个股选择能力突出:该基金通过对宏观经济政策、消费结构变化、经济周期以及行业竞争格局、企业竞争优势等进行综合分析,精选具有良好基本面及估值优势的大消费类上市公司构建股票投资组合。

  管理人综合实力较强:易方达基金管理有限公司成立于2001年,公司产品线较为全面,综合实力及投资管理能力位居行业上游水平。截止到2011年三季度末,公司管理的公募基金规模1252.25亿元,在64家基金公司中排名第3位。

  精选成长股,持续受益:东方精选基金在契约中明确说明重点投资于高速成长的优质上市公司,投资这类公司的股票的比例不低于基金股票资产的60%。

  博时创业

  博时创业积极票型基金,主要通过深入研究创业成长型公司,挖掘该类型公司的投资机会,力争为基金持有人创造出超越业绩比较基准的投资回报。

  ◆产品特征

  博时创业股票基金各统计阶段业绩稳定居前,资产配置均衡中有所偏重,选股能力突出,近期业绩表现较好。基金管理人综合实力强劲,管理能力出众。适合具有一定风险承受能力,期望获得较高收益的投资者持有。

  投资要点

  业绩持续优异:截至2011年11月9日,博时创业最近一个月净值上涨了7.32%,在同期481只积极投资偏股型基金中排名第48位;最近一季度,基金净值上涨0.3%,在同期可比468只积极投资偏股型基金中排名第24位;最近半年,基金净值下跌7.08%,业绩在同期447只积极投资偏股型基金中排名第173位;今年以来,基金净值下跌7.22%,在同期430只积极投资偏股型基金中排名第56位。

  淡化择时,注重精选个股:博时创业股票仓位相对稳定,一般在85%左右小幅波动,大类资产配置也相对稳定。在行业配置上,持续重点配置机械设备、批发零售,辅助配置一些热点行业,契合当前市场风格。基金设立以来的五个季度中共计持有30只重仓股,集中度和留存度相比同业均较高,进一步显示该基金主要通过精选个股,波段操作来获取长期的稳定收益。

  基金管理人综合实力强:博时基金管理有限公司成立于1998年7月13日,是首批成立的五家基金管理公司之一。公司成立近13年以来发展迅速,截至2011年三季度末,公募基金资产规模达1062.84亿元,排在可比64家基金公司的第4位。公司旗下共管理33只公募基金产品,风格多样,产品线相对齐全,股权结构相对稳定,投研实力雄厚,综合能力较强。

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