国泰金马基金程洲,四个逻辑望超额收益

图片 1国泰金马基金基金经理程洲 图片来源:新浪财经

  回顾今年以来的A股市场,疲软态势始终没能得到改善,基金的收益也普遍不尽如人意。但是普遍并不代表全部,亮点总是在黑暗中更为耀眼。2011年的前8个月,国泰金马稳健基金的收益一直在同类基金中(混合型基金中)稳居前4位。

  理财周报记者 王小静/文

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  新浪财经讯 3月14日,新浪基金经理秀栏目邀请到国泰金马基金基金经理程洲先生,就2011年A股市场的投资机会进行深入交流。以下为对话实录。

  谋基民之所愿 大略于胸者气定神闲

  据银河证券统计,2009年全年,国泰金马稳健基金的净值增长率达到84.41%,在混合型基金中排名第9。

国泰估值优势可分离交易股票基金拟任基金经理程洲

  2011年看好汽车家电、装备行业

  观察国泰金马稳健基金的持仓不难发现,消费和金融行业的上市公司配置占据首位。“优选消费行业是因为看重了这个行当前的合理甚至偏低的估值水平,以及行业在明年的业绩增长潜能。虽然市场上也不乏估值相对较高且同时具有强劲增长动能的板块和个股,但高估值更易受情绪等非实质性因素的影响,从而使股价发生较大波动影响基金净值。”程洲相信这并不会是申购国泰金马的基民愿意看到的。

  “踏准市场节奏非常重要。”国泰金马稳健基金经理程洲对理财周报记者称其为2009年的取胜之道。而对2010年的布局,则认为在四条投资主线有望获得超额收益。

  新浪财经讯 1月21日,新浪基金经理秀栏目联系到国泰估值优势可分离交易股票基金拟任基金经理程洲先生,就2010年市场走势,投资机会及理念等问题进行交流,以下为全部对话实录。

  新浪财经: 2011年的第一季度即将过去,您在一季度和未来三个季度的投资主线主要在哪些板块?

  虽然近一段时间美债、欧债危机阴霾不散,国内的通胀水平居高不下,紧缩性的政策也已然未见松动,投资者的恐慌情绪日趋严重。但程洲认为,所有这些因素其实对中国的实体经济并不会产生太大冲击,并且目前上市公司盈利增长能力也仍然相对稳定,市场整体估值水平较低,没有必要太过悲观地看待未来。

  2010年宏观经济的两面性

  新浪财经:我们知道去年不仅您和余总管理的国泰金马稳健基金,国泰旗下基金整体业绩都取得了非常不错的业绩,公司旗下有6只偏股型基金排名进入同类基金前10(银河证券统计),而也有公司的某只基金业绩一枝独秀,我们国泰基金投研团队所倡导的业绩理念是怎样的呢?

  程洲:一直以来,低估值的上市公司都在国泰金马稳健投资组合中占据了较大比例,并因此而在行业内取得了较为突出的稳健业绩。因此,今年国泰金马稳健将继续保持这种投资组合配置策略。

  综合各方面的因素进行判断,程洲认为四季度市场的上行空间远大于下行空间,故他所掌舵的国泰“三剑客”之国泰金马稳健将继续维持目前较高的股票资产配置比例。

  对于2010年的宏观经济,程洲用了“两面性”一词来形容,“今年的宏观经济既有确定性的一面又有不确定的一面,首先上市公司盈利的持续性增长将会保持确定,而包括中国在内各国政府为摆脱金融危机而推出的一系列经济刺激政策是否会在今年退出,抑或以何种方式退出却将是不确定性的。”

  程洲:的确,同其他基金公司突出明星基金不同,我们国泰基金一直以来都希望将旗下的基金产品都能做得好,而不是某个产品做得好,因为“大家好才是真的好”,这样投资者才会更加认同基金公司的品牌。

  从低估值的角度来讲,市盈率低,股票的安全边际就比较高。虽然低估值本身反映了市场可能不看好该行业,或者受政策等其他因素影响,但是这些行业生命力强,一旦有利好消息,就会迎来上涨机会。

  良禽择木而栖 国泰人尽其才

  程洲认为2010年中国经济的主线应当是调整经济结构,“一方面,中国经济在2010年将稳步复苏,二次探底的风险较小。另一方面,在外需恢复非常温和的情况下,靠改革开放拉动出口的经济模式已经不能为继,促内需将在未来很长的时间里成为中国经济的主线。”

  去年公司整体优异的业绩表现得益于包括我在内公司每一位基金经理都有着共同的价值观,这个价值观就是用最大的专业和勤勉为投资人奉献回报,并通过与基金共成长来回馈公司和投资人。

  如汽车行业,2011年以来一直处在反弹阶段,现在估值修复后估值水平已经不低。本轮汽车行业估值修复的主因就是估值太低。1月份经济数据出炉后,好于市场预期,使人们摆脱了汽车限购令的担忧,这使汽车行业股票近期反弹明显。但是,在限购令的长期影响下,汽车行业的估值修复可能暂时告一段落。

  对于一只以稳健为定位的基金而言,追求收益的同时必须尽可能避免大起大落的波动,因为持有人就是冲着“稳健”二字才选择持有的。

  程洲对今年市场运行轨迹的大致判断是:“第一季度:各类经济和业绩增速数据都会非常良好,投资人会充分利用这个黄金窗口,而一季度信贷增长的再度释放也会提供客观的有利环境;第二季度:投资者会预期到今年中期以后经济增速可能震荡回落,美国和中国的经济刺激政策的效力也会有所减弱,再加上“两会”或许会出台政策控通胀的风险,这可能引发投资人的获利回吐;第三季度:历史上较为明显的淡季特征加上缺乏政策的有利支持可能导致股市延续平淡;第四季度:投资人注意力会逐步转移到2011年,而政府也可能相应出台政策支持,避免2010年形成“前高后低”的局面,以维护中国可持续发展的基本认识。这可能支持市场在年末的上涨。”

  3到4月份市场或转好

  家电行业也是如此。2011年,这两个板块发展前景比较乐观。

  今年以来,国泰金马的“稳健”有来自很多方面的助力。基金经理程洲自认为自己是个非常厌恶风险的投资者,脾气秉性中带着与生俱来的求稳求安的动机。这也被某知名券商基金分析师笑称,“程洲并不需要去适应国泰金马稳健的风格,反而这只基金就似为他量身订制一般。”

  四条投资主线

  新浪财经:国泰基金的2010年策略中对市场走势的判断为“N”型,这样的判断目前是否有所修正,您对2010年的市场怎么看?

  新浪财经: “十二五”中,装备股未来的投资机会在哪里?

  物尽其用,人尽其才;量力而行,适时而击,这一点在国泰基金内部得到了充分的体现。程洲告诉记者,国泰非常注重为旗下的基金选择最“适合”的基金经理,其中很重要的一个考量标准就是基金的风格定位和基金经理的投资风格是否匹配,“纯粹的短期行为任何一个基金经理都有实力暂时取胜,但这并不是长久之计。国泰基金一直以来都是以长期稳定的增长作为发展目标,并不是只满足于短期盈利的浅薄之徒。在国泰基金的投研文化中,管理人自身投资风格与基金风格定位一致的组合是这只基金乃至整个公司发展的必要条件。”

  在行业的偏好上,程洲向记者透露将会延续去年看好消费的大方向配置,“消费行业确定性的增长得益于2008年居民购买力的积累以及2009年鼓励消费政策的推动,相信会在2010年得到明显的体现,具体到细分行业上,主要看好医药、食品饮料以及商业连锁等上市公司。”

  程洲:我们国泰基金觉得3~4月份可能会好一些。总体来说今年市场是比较复杂的,对我们基金管理人的要求会更加高,当然对我们来说的话,这个时候也是体现我们国泰基金管理能力的很重要的时点,因为我们这个团队倾注了很大的力量在对具有长期投资价值公司的挖掘,经过长期的磨练,成效也越来越明显。

  程洲:去年四季度,工程装备行业是国泰金马稳健基金的重点配置行业。2011年全年,国泰金马稳健预期全年都将会保持这一资产配置策略。装备股是“十二五”规划的受益板块之一。现在,“十二五”规划刚开始,因此工程装备股可能是一种较为长期的投资品种,可能存在 3年的连续性行情。

  对基金经理而言,个人的能力毕竟有限,一只基金的投资成败取决于一个团队作协能力。程洲自豪于在自己和整个“三剑客”的背后有一只强大且稳定的投研团队做后盾。“无论何时,投资者都应该选择拥有投研团队稳定且投研能力优秀的公司进行基金投资,国泰基金能为每只基金都配备相同风格的基金经理,这本身就不是一家追求急功近利的基金公司能做到的。”

  程洲认为,2010年四条投资主线可以帮助国泰金马稳健基金争取超额收益。“以内需消费为主线条:首先是在今年自生公司内部发生显著变化的上市公司,这涉及到管理层更替,或是公司自身一些积极性的举措使得过往引起公司经营负面因素消除所带来的超额收益都将会是我们关注的重点。”程洲说。

  看好消费内需类及航空行业机会

  国泰金马稳健的投研团队看好的工程装备上市公司所在主要的行业,主要是煤炭机械、核电设备、还有少部分工程机械。在这其中重点配置的是核电装备、煤炭机械。选择这些行业并不完全是考虑防御性,而是考虑经济环境的不明朗、通胀、货币回收等因素。在这些因素影响下,市场趋势变化莫测,而煤炭机械、核电这两个行业需求较为确定, 而且将在两三年后迎来最高峰。

  所谓国泰金马的“稳健”,“稳”实为“健”的根基,没有稳定的基础,也就没有未来健硕的发展。

  程洲认为第二条主线是受益于行业整合的上市公司,特别是有些行业经过过去几年的完全竞争,逐步形成寡头垄断的市场,幸存下来几家公司将会进入利润大于投入的发展阶段,从而实质性利好于上市公司业绩。

  新浪财经:1月之后,消费板块出现了一些分化,汽车、家电等股票回调,而医药等股票开始有所表现,您如何考虑消费板块的投资机会?

  对房地产股票仍然持谨慎

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  “还有一条主线就是继续寻找业绩稳定增长的上市公司,这些上市公司既满足于盈利增长确定,又同时估值较低,当市场震荡使得其出现足够安全边际时,我们就会进行投资,当然考察安全边际时,市盈率、市净率等普通的指标很多时候并非我们衡量的重点,其他诸如分红率、适销率等指标有时更能帮助我们发现具备投资价值的上市公司。”程洲表示。

  程洲:我们特别重视内需消费性行业的机会,总体来说,消费类的股票会受益于通胀,但对板块的主题热点参与的不多,不会刻意去炒作板块概念,比如,我们也买过一些现在所谓的世博概念,但是我们买它并不是因为世博。目前我们比较看好航空行业的整体复苏,因为航空业的供需发生了逆转,这是这个行业发生机会的根本性原因。经过2008、2009年这种行业性的衰退后,油价高涨、包括短程交通的冲击,资产负债率增高,行业盈利率大幅下滑,但在消费升级的驱动下,航空的需求的增长是一个必然的趋势,行业盈利也将受益提升。

  新浪财经:楼市限购后,您对地产股未来持怎样的看法?

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  程洲关注的最后一条主线是产品价格产生波动而带来的投资机会。“这就要求我们基金经理勤调研,多观察,先于同行一步发现行业价格变化的趋势。”程洲说。

  新浪财经:对今年中国的出口恢复情况有怎样的判断,是否看好这块的投资机会?

  程洲:对国泰金马稳健的资产配置,我确实较少配置房地产股票,一直坚持稳健的投资策略。尤其是现在在房地产调控政策下,房价继续上涨的话将对经济的影响弊大于利。因此,未来对房地产股票,我仍然持谨慎投资的态度。

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  踏准市场节奏是取胜之道

  程洲:经过09年12月份,包括今年一季度,出口都会比较好,但是到了三、四季度可能情况就不一样了,可能那个时候人民币会开始升值,境外对我们的贸易保护会加剧,国内的通胀也可能会起来,通胀一上来成本压力就增大,那么很多公司又会发生较大分化。2010年继续通过政策刺激出口的空间变小,出口的贸易条件会趋紧,外需的话,在美国没有找到新的经济增长点之前,它的潜在增长率会系统性的下降。那出口这块从大的行业来说,不会特别好,但肯定会比09年好。

  新浪财经:您怎样看待未来其他行业的投资风险,怎样降低基金组合的投资风险?

  除了对2010年的宏观经济预测以及投资逻辑剖析之外,程洲认为踏准市场节奏是一条长期的取胜之道。他认为,国泰金马稳健基金在2009年整体向上行情中的取胜并非靠激进的仓位,也不仰仗对于题材股的赌博,而是得益于对每季度市场行情以及热门行业的准确把握。

  严格遵循价值投资理念

  程洲:其他行业方面,目前来看煤碳价格是比较合理的,但在政策等其它因素影响下可能会产生一定波动。从估值看,目前煤炭行业估值不高较为正常,这一是对未来世界经济的担心;二是从更长的角度看,煤炭需求量有限。煤炭产业生命线较短,未来是靠高压、特高压输送电能,如西电东送、东部大量核电以及其他能源补充,特别是西气东送,将有较大的煤炭需求受限。

  “一季度市场在低位徘徊之时,我们就对煤炭等周期性行业进行了率先增持;到了二季度时,我们在7月就嗅到了市场泡沫,率先减持;再到三季度对于消费、医药行业的准确增持,几乎每一季度我们都踏准了市场节奏,这是去年震荡的市场环境中基金业绩取胜的关键所在。”程洲说。

  新浪财经:国泰基金一直以来都在业内坚持旗帜鲜明的长期、稳健的价值投资理念,你认为在像中国一样波动比较大的新兴市场,这种理念是否依然适用?

  国泰金马稳健股票投资组合的个股数量较为集中,但这并不意味会重仓单一股票。国泰金马稳健前十大重仓股的配置比例都不是很多,这种投资组合的配置策略,降低了单只股票的风险,也降低了组合对单个股票依赖的风险,稳控风险的同时也为未来业绩的可持续性打下基础。

  2009年的投资历程,最让程洲印象深刻的无疑是国泰金马稳健基金在7月成功提前减仓,从而规避了8月市场的调整,也为全年优异业绩奠定了良好的基础,“能够提前预测到大盘在去年8月的调整,得益于我们洞察到了当时宏观数据以及资金供求关系所发生的微妙变化。”

  程洲:出色的资产管理公司都有一个共同点:有着标志性的风格鲜明的投资理念。就像我们提到巴菲特的伯克希尔就会想到内在价值投资理论,提到索罗斯的量子基金就会想到“反身性理论”。从过往经验看,价值投资的研究难度相当要小一些,历史也证明,成长型股票长期回报的不可预期性更强。从这个角度看,价值投资,特别是在新兴市场是非常好的选择。新兴市场波动大,信息反应快,尤其是市场泡沫时期,追求成长的多,因子比较好,反而是价值投资者的最佳时期。

  未来市场 机会大于风险

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  新浪财经:公司在实际操作中,是如何实践价值投资理念的?

  新浪财经:2011年已经过去两个月,现在来看,您是否看好未来的投资市场?

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  程洲:为了严格遵循长期价值投资的理念,国泰基金旗下基金一直以来都表现出整体较低的换手率以及较少的基金持仓股票数量。这一点,大家可以从基金定期报告的统计数据中就可以看出。

  程洲:对于今年的市场整体走势我认为总体趋势较为乐观。即便是不久之前市场跌到2600点时,我仍然不悲观。现在市场的走势事实也证明,2600点以下的空间已经很小。

  国外成熟市场的历史经验证明,这样的管理方法可以提高投资的准确度和降低交易成本,同样是创造长期较好回报的必要条件。在国外排名靠前的基金大多只有30%左右的换手率。

  从策略宏观上看,现在市场不确定性仍然较大,政策压力也很大,宏观环境同样并不非常理想。但是从估值角度而言,我看到低估值股票很多,特别是大部分蓝筹股估值非常低。低估值股票的未来估值修复将会对市场的整体产生较强的支撑。尽管还有市场观点认为二季度经济和政策形势仍不容乐观,但如果低估值股票较多,占市场权重很大,未来下跌空间就十分有限。伴随着这批大股票的盈利增长,估值会继续下降,机会将会大于风险。

  低换手率的背后是公司对价值投资理念的坚持。在日常的投资管理上,国泰基金每一位基金经理在日常投资管理中都被要求必须慎重对待每一笔买卖,考虑潜在的风险后再下达买入指令,尽量减少交易换手率。

  因此,我认为未来即便不是单边上涨,但震荡向上的机会仍然会带来不少的结构性投资机会。

  除了降低换手率外,国泰基金不论是公司整体还是单只基金的股票池中股票数量都在逐步降低,公司在制度上规定了每一只基金股票池中股票数量都要低于一定数量。

  通胀可能不会失控 预期较为乐观

  新浪财经:您管理的新基金叫估值优势,那您对挖掘估值优势股票有什么考虑?

  新浪财经:对于很多人关心的通胀问题,您是否也较为担忧?

  程洲:其实不仅是估值优势基金,我们基金经理在为国泰每一只基金挑选上市公司时都遵循了以下几个原则因素。一、这个企业能够提供的产品和服务。二、管理层是什么样的专业背景,是什么样的职业操守,它的团队构成,包括这个团队的激励方法。三、管理人是怎么样去管理他的产品,通用运用什么样的财务杠杆,通过什么样的营业杠杆去经营它。四、价格,因为没有一个公司在以上三个方面是面面俱到,每个公司总有缺点,那就要靠价格来补偿这个折让。这四个方面,第一层面我们看得比较少,行业分布越广,说明这个产品对你来说是没有意义的,关键是什么人在做,他怎么做,不管什么行业,都能发现有价值的公司,我们其实对产品和对服务的偏好并不是很强,我们更看重的是人和他的管理,即使行业出现波动,但是这些公司这些人的经营稳健,有合适的竞争策略,那在行业的波动中受伤较小,一旦复苏,可能反弹会比较快一些。我们也会比较关注现金流,现金流越高的公司,相对来说抗风险能力越强,内增性的增长更多。

  程洲:通胀关系到国计民生,是2011年市场各方都比较担心的问题。对于今年的通胀预期,我也较为乐观。因为现在的通胀压力与2008年时的通胀预期完全不一样。2008年的通胀是在上涨的过程中失控了,本次通胀可能不会失控,很可能在高位至少维持2-3年。

  对股指期货的参与度不会太大

  当然,在经济转型期 ,通胀也是促进经济转型的因素之一。

  新浪财经:目前国泰估值优势的契约里并没有规定可以投资股指期货,您对参与股指期货有怎样的考虑?

  新浪财经:未来哪些时间段将成为今年投资的关键时段?

  程洲:股指期货的推出对投资模式和投资方法都有本质的改变,长期而言,股指期货并不会影响估值,但是在短期内对市场和投资者行为会产生很大的影响,我们基本的判断是,市场对大盘蓝筹股的投资关注度会提高,因为大盘蓝筹股占股指期货的权重比较大,对指数影响会大一些,因此市场会提高对大盘蓝筹股现货的需求,会提高其交易量和活跃度。

  程洲:未来短期内,市场可能会因为3,4月份的经济数据不理想而导致下跌,但就目前上市公司的估值水平却并不允许有太大的下跌空间,投资者可以积极寻找被错杀的上市公司。

  另一个对我们新基金有好处,对封闭式基金的折价率可能会有一个系统性的上升;对我们基金管理来说,本身对股指期货的参与应该不会很大,一方面,我们也要等待相关监管机构的法规有更加明确的要求,另一方面,作为公募基金管理者来说,参与股指期货的交易的意义不大,因为我们参与股指期货最主要的目的是套期保值,但套期保值最大的风险就是你放弃了反向运作可能带来的收益,它的机会成本很高,所以国外公募基金对股指期货的参与度是很低的,因为我们公募基金的目的是为了分享企业的增长,而做套期保值不是简单的去复制一个指数,两者波动率不一样,从技术上很难,而且也没必要这么做,因为公募基金的主要功能是通过长期的投资来获得回报,如果你是经常的、频繁的参与套期保值的话,就放弃了这部分的利益增长,参与套期保值的交易成本、机会成本很高。像对冲基金、私募可能会参与多一些,公募参与度会比较低,我觉得也没有很大必要去套期保值,因为你的组合本身的目的就是为了超越指数。

  而如果3,4月份的经济数据较为理想,国泰金马稳健投研团队就必须观察上市公司的基本面情况,在一季报中挖掘更多投资机会。

  新浪财经:那么在未来股指期货推出来之后,国泰估值优势可分离基金的优势体现在哪里?

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  程洲:有了股指期货的交易,投资者的结构会发生很大变化,交易的广度和深度会有所加深,投资者越来越丰富,对整个市场的有效性会进一步提高,对证券市场是一个帮助。参与股指期货的投资者和参与国泰估值进取的投资者的要求是完全不一样的,期货的交易面临的是一个更加复杂的交易系统,对投资者有更高的要求,要会现金管理,要会一些合约的对冲交易,最重要的是必须要有足够的保证金,而参与国泰估值进取的投资者就不存在这个问题,对投资者的专业的素质的要求相对较低。

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  基金经理简介

  程洲,硕士研究生,CFA,9年证券基金从业经验。2000年7月至2004年3月在上海申银万国证券研究所策略研究部任策略分析师;2004年4月加盟国泰基金管理有限公司,历任高级策略分析师、基金经理助理;2008年4月起任国泰金马稳健回报基金的基金经理。

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