银河证券,指数类分级基金弹性显著

  上周,沪市基金交易量较前期峰值缩减较为明显,深市基金交易量依然保持在较高水平。其中分级基金交投活跃。2010年10月28日,嘉实中国企业指数QDII正式上市交易,这也是场内第一只指数型QDII产品。

  ——交易所体系基金一周投资策略

   □银河证券基金研究中心 李薇

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  银河证券基金研究中心 李薇

   上周市场冲高回落,两市主要指数震荡下行,深市基金指数跌幅高于沪市基金指数。其中,上证基金指数收报4003.08点,下跌10.06点,周跌幅0.25%;深证基金指数收报4611.96点,下跌20.37点,周跌幅0.44%。

  上周,沪深两市同步入强势震荡格局,沪市基金指数涨幅略高于深市基金指数。其中,上证基金指数收报3713.167点,上涨19.52点,周涨幅0.53%。深证基金指数收报4433.044点,上涨21.36点,周涨幅0.48%。

  106只场内基金中,上涨基金数量为68只,下跌基金数量为31只,持平基金数量为6只。场内基金周交易价格平均涨幅0.74%。从整体上来看,中小规模基金依旧价格表现相对较强,深强沪弱格局仍然持续。

  市场走势及简析

   ETF平均跌幅最大

  ETF基金涨幅最大

  传统封基价格涨幅最大

  本周,美联储第二轮定量宽松政策影响下,全球货币环境再趋宽松,新兴市场预期将面临资金流入压力,美元贬值趋势持续。弱势美元不仅推动人民币升值预期,也再次推高全球大宗商品资产价格走高预期。人民币对美元汇率报价创出汇改以来新高。在大通胀背景下,有色、煤炭等资源股表现优异,受益于人民币升值预期,证券、银行、航空等权重行业大幅上涨。根据中国银河证券研究部的统计,截止至2010年10月15日收盘,全周(10月08日至10月15日,以下同),上证综合指数报收2879.64点,上涨140.9点,周涨幅5.14%。深圳综合指数报收1206.4点,上涨4.61点,周涨幅0.38%。沪深300指数报收3224.14点,上涨179.91点,周涨幅5.91%。资源类、人民币升值类低估值、低涨幅类公司强势上涨,市场热点及投资主题快速切换为大盘蓝价值风格;沪深两市走势严重分化,部分估值较高、前期涨幅较大的中小盘成长类个股出现较大幅度回调。

   从分类型基金来看,传统封闭式基金整体涨幅最大,周交易价格平均上涨0.24个百分点。除基金金泰转型、基金开元停牌以外,其它23只传统封闭式基金中上涨基金数量为12只,下跌基金数量为11只。基金裕阳、基金兴华、基金安顺、基金金鑫和基金同益交易价格周涨幅分别为2.44、2.31、1.61、1.41和1.4个百分点,在23只传统封闭式基金中排名前五位,基金银丰、基金同盛等相对跌幅较大。

  从分类基金来看,ETF基金涨幅最大,周交易价格平均上涨0.98个百分点。47只ETF基金中,上涨基金数量为39只,下跌基金数量为7只。从风格特征来看,主题和策略特色的标的指数ETF涨幅较高,其中建信深证F60ETF、华安上证龙头ETF、国联安上证商品ETF、大成深证成长40ETF和博时上证自然资源ETF交易价格周涨幅分别为4.4、3.04、2.94、2.77和2.63个百分点,在47只ETF基金中排名前五位。

  市场行情在风格渗透的大波大折过程中,投资者预期出现一定分化,风险偏好有所下移。从创新上市基金、传统封闭式基金、LOF基金、ETF基金四个分类基金来看,传统封闭式基金上周平均价格涨幅最大,周交易价格平均涨0.94个百分点。26只基金中上涨基金数量达到了22只,其中基金普惠、金泰、泰和、景福、安信涨幅居前,分别上涨了5.67%、4.51%、3.83%、3.48%和2.66%。基金组合收益风格特征对投资者影响更为明显,分红题材有所预热。

  场内基金走势及简析

   ETF基金整体平均跌幅最大,周交易价格平均下跌1.23个百分点。市场风格分化48只ETF基金中,上涨基金数量为10只,下跌基金数量为38只。以金融股为代表的大盘价值类风格指数表现较优。其中,交银深证300价值ETF、国泰上证180金融ETF、博时深证基本面200ETF、工银深红利ETF和华泰柏瑞上证红利ETF交易价格周涨幅分别为3.54、1.68、1.64、1.34和1.13个百分点,在48只ETF基金中排名前五位。而中小板风格指数调整更为剧烈,嘉实中创400ETF、华夏中小板ETF等下跌幅度都在3个百分点以上。

  创新上市基金上涨基金数量和下跌基金的数量分别为54和58只,在各类上市型基金中都是最多。从热点来看,银华锐进等高风险类品种领涨场内基金,但高风险份额的分化也更为显著。建信进取、诺德双翼分级债券B、同瑞B、信诚中证500指数分级B和诺德300A交易价格周跌幅分别为4.3、4.34、4.61、5.07和6.11个百分点,在全部上市基金中排名跌幅前五位。

  受益于净值表现LOF基金上涨基金数量最多,周上涨基金数量达到33只。从收益来源来看,净值仍然是LOF基金最重要基础,LOF基金整体仍然维持在窄幅的折价率范围以内。从风格特征来看,以中证500为代表的中小盘风格基金价格表现较优,南方中证500、广发中证500、鹏华中证500交易价格周涨幅则都在4%以上。主动型基金中银华内需交易价格周涨幅达到5.51%,在全部LOF中排名第一,大摩资源交易价格周涨幅也达到3.79%。

  大盘价值类风格的快速走强对指数贡献显著,沪市ETF等大盘风格指数基金成交活跃,价格表现强劲。根据中国银河证券研究部基金研究中心的统计,本周,上证基金指数报收4645.18点,上涨171.59点,周涨幅3.84%。深证基金指数报收5326.15点,上涨9.15点,周涨幅0.17%。沪市基金表现大幅超越深市,市场风格汹涌转换。

   115只创新上市基金上涨和下跌基金数量分别为45只和65只,整体交易价格周平均跌幅1.22%。其中,金鹰中证500指数分级B、信诚双盈分级债券B、银华瑞吉、丰泽B和中欧鼎利分级债券B交易价格周涨幅分别为4.71、4.65、4.64、4和3.32个百分点,在115只创新上市基金中排名涨幅前五位,而泰达进取、中小板B等基金则跌幅较大。

  传统封闭式基金涨幅最小,周交易价格平均涨0.28个百分点。其中基金景宏、基金久嘉、基金普惠、基金裕隆和基金泰和交易价格周涨幅分别为1.82、1.19、1.18、1.17和0.89个百分点,在25只传统封闭式基金中排名前五位。

  从ETF基金来看,风格渗透有所强化。华夏中小板ETF、易方达上证中盘ETF、易方达深证100ETF、南方深成指ETF四只深市ETF基金价格上涨,交易活跃。其中中小板ETF交易价格周涨幅达到了3.96%,领先于其它ETF品种,而沪市主要大中盘ETF跌幅则更为显著。

  华富强化回报债券型证券投资基金(简称:华富强债,代码:164105)2010年10月11日开始在深圳证券交易所上市交易,场内基金数量增加至。受前期供给增大以及市场风险偏好转移影响,华富强债上市之后整体价格走势较为平淡,套利空间也较少。

   80只LOF基金中,上涨基金数量为22只,下跌基金数量为56只,交易价格周平均下跌1.18%。其中海富通中证100指数、万家公用事业行业股票、信诚全球商品主题、国投瑞银沪深300金融地产指数和长信中证中央企业100指数交易价格周涨幅分别为4.16、3.68、2.7、2.63和1.9个百分点,在80只LOF基金中排名涨幅前五位。广发小盘成长股票、泰达宏利效率优选混合等在全部LOF中跌幅较大。

  78只LOF基金中,上涨基金数量为42只,下跌基金数量为29只。交易价格周平均涨幅0.39%。兴全沪深300指数、信诚周期轮动股票、华安深圳300指数、中银沪深300等权重指数和东吴100交易价格周涨幅分别为8.96、8.25、5.01、4.63和4个百分点,在78只LOF基金中排名涨幅前五位。

  指数类分级基金弹性显著

  指数普涨环境下,场内基金的分化却明显放大。105只场内基金中,上涨基金数量为58只,下跌基金数量为45只,场内基金周交易价格平均涨幅1.69%。受益于大盘蓝筹风格类股票表现突出,大中盘指数型基金周价格涨幅居前。

   流动性困局再现

  分级基金整体性溢价

  对于基金投资者而言,基本面的向好奠定了相对积极的策略价值基础,投资者宜保持策略的相对积极。对于一般投资者而言,震荡的市场环境下,管理人的超额收益能力占比将更为突出,可以重点选择具有一定风格优势的主动型基金。而在资产配置上,可以通过提高传统封闭式基金等相对较高安全边际产品,在控制风险的前提下实现投资组合风格的适度调整。

  从创新上市基金、传统封闭式基金、LOF基金、ETF基金四个分类基金来看,风格切换之下,ETF基金整体表现突出,12只周交易价格平均涨5.6个百分点,在场内各类基金中排名第一。其中华宝兴业上证180价值ETF、博时上证超大盘ETF、华夏上证50ETF交易价格周涨幅都超过了8个百分点,分别为8.28%、8.17%和8.05 %。工银瑞信央企ETF等上证大盘风格指数系列ETF本周价格表现也明显超越深市等其它中小盘风格ETF。而在中小盘成长风格结构分化,使得华夏中小板ETF成为本周两市唯一下跌ETF,周价格跌幅达到了2.81%。

   市场短期波动的频率与幅度仍处于较高的水平。对于基金投资者而言,目前中长期的投资机会要比短期交易机会更为可靠。在品种选择上,市场的结构分化使得主题类主动投资基金产品业绩表现更为突出,一般投资者可以重点关注。

  整体而言,市场目前强势调整的总体运行态势良好,而市场体制结构的长期改善趋势是为市场蓄势调整提供了更好的预期。从策略选择来看,结构性热点的板块和个股仍具有较高的活跃度,结构性机会也更为可期。

  而对于具有一定专业基础的投资者而言,在风格渗透的行情中,结构性行情仍然有可能继续分化,采用ETF作为高流动性的投资标的选择,T+0交易通道不仅可以有效提高组合整体的流动性,并增加战术性操作的收益预期。

  本周主要指数的大幅上涨极大推动了具有收益杠杆效应的分级基金高风险级别价格表现较为突出。以中证100为标的指数,具有杠杆效应的国联安双禧B 周交易价格上涨幅度高达29.28%,9月30日以来累计价格涨幅也达到了42.22%,在全部上市基金中涨幅最高。而杠杆比率较高的银华锐进周价格涨幅也达到了16.02%,由于指数风格的定位差异,自9月30日以来累计价格涨幅19.98%,要低于同期国联安双禧B的价格涨幅。长盛同庆B、瑞福进取、兴业合润B周交易价格也分别上涨了8.29%、6.56%和6.22%,高于其它分级基金。

   一方面,近期以来的快速上涨使得股票分级高风险杠杆级的短期收益较为丰厚,而净值杠杆水平显著降低,从交易属性来看,分级基金高风险类杠杆基金交易属性有所下降,整体的溢价幅度相应也有所下降。而市场高频波动的放大,使得高风险杠杆级基金的敞口风险更为显化,对于高风险交易型投资者而言,ETF仍然是成本更低、精度更高、流动性更好的选择。

  在基金投资方面,架构于LOF平台的开放式分级基金品种的整体性溢价现象,已经成为场内份额短期内爆炸性增长的重要催化剂。目前多数分级基金母基金份额并不上市交易仅可以进行申赎,但通过对可交易子份额的分拆、合并的配对转换机制,可以模拟出母基金份额的交易价格,当母基金份额模拟交易价格大于单位净值时,即“整体性溢价”,反之亦然。对于一般投资者而言,在同等条件下不妨重点关注同类型分级基金,以获得更为丰富的投资机会。而对于传统套利型投资者而言,由于分级基金的套利模式仍然存在着较大的敞口风险,通过股指期货等对冲手段锁定收益将显得更为重要。

  从目前市场交易来看,指数类分级基金产品相对市场弹性更为显著,是良好的交易性工具。开放式分级基金是架构于LOF平台,并存在套利机制。因此长期来看,整体性折溢价率会保持在一定的合理比例。一般而言对于普通LOF,4%左右的折溢价表明较优的套利区间,虽然分级基金的份额分拆等成本要高于普通LOF基金,但基础流动性也较佳,因此整体性折溢价率也可以作为开放式分级基金套利的重要决策依据。对于风险承受能力较高的投资者而言,长盛同庆B、合润B等是同类产品中安全边际较高的选择。

  在前期累积涨幅较大的基础上,本周封闭式基金整体分化加剧,26只基金交易价格平均周跌幅为0.32%,其中共有12只基金价格上涨,而其它14只基金价格则有不同程度下跌。从涨幅来看,基金金鑫、基金裕阳、基金同盛、基金普丰等折价率较大的低估值品种成为本周相对热点,价格涨幅都达到了3个百分点以上,分别为4.24%、3.74%、3.62%和3.18%。受净值走势与估值水平的共同影响,前期涨幅较大的基金银丰、基金金泰、基金久嘉、基金通乾本周调整幅度也相对更大。

   另一方面,流动性困局仍然是场内基金产品发展的严重瓶颈。近期受定期折算影响,银华瑞吉、长盛同辉A、易方达中小板指数分级(A级)、华安沪深300指数分级(A级)等一些品种溢价幅度大幅飙升,价格失灵现象较为突出。适度的折溢价有利于吸引套利型投资者,增加交易活跃,增强流动性。但是,以LOF平台为交易基础的场内基金转托管套利的时间成本和敞口风险溢价较高,目前LOF平台的套利交易模式仍然效率较低。对于这些场内基金品种而言,“流动性困局”短期内仍难以突破,资金量较小的投资者仍可关注此类品种“偶得性”收益,而对于资金量较大投资者应谨慎选择。

  在品种的选择上,结构性行情中主动型投资的优势更易显现,而具有主题和策略特色的指数类基金在同类基金中相对表现或更强。对于场内基金投资者而言,二级市场流动性的不足在主动型分级产品上更为突出,而差异化的风险收益特征也会使得产品估值更为复杂和差异化。投资者宜根据自身的风险偏好,组合特征综合流动性、风险、收益等多方面因素再做选择。

  

  本周48只LOF基金净值表现分化,上涨基金数量为26只,其中指数类LOF表现优异,国投金融地产、海富通中证100、融通巨潮、嘉实基本面50、长信中证100周交易价格涨幅居前。而且受中大盘风格指数LOF净值表现优异影响,LOF整体价格明显滞后于净值,长信中证100、嘉实基本面50、国投金融地产等大中盘风格指数LOF基金收盘折价率都超过了4个百分点,具有较大估值优势及套利空间。

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  投资建议

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  资金推动形成了本轮行情的重要特点。弱势美元政策下,全球为压低币值而争相导致的普遍低利率环境,使得人民币面临较大的升值压力,输入型通货膨胀不仅将推动国内资本市场流动性的宽松预期,也会促成闲散资金投资热情。从基本面因素而言,今年宏观经济基本面已确定为平稳发展、前高后稳的格局,基本排除了过热和二次探底的极端可能。从整体而言,投资者预期相对乐观,投资者策略也可以更为积极。

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  值得注意的是,目前不论行情热点切换的速度还是力度都超过了前期预期。估值水平制约了中小盘成长风格股票未来价格表现,而流动性释放的速度将直接影响后续大中盘价值股票表现。政策面变化仍然是是影响此轮行情的最大因素,结构性分化行情仍然有进一步演化的可能性。

  对于基金投资者而言,在热点快速切换、行情演绎超越预期的市场环境中,更应注重收益与风险的权衡,提高组合整体的流动性。

  对于具有一定基础的投资者而言,ETF稳定的收益风险预期风格提供了精准的风格资产配置利器,同时,ETF独有的变相T+0交易机制也为投资者提供了流动性极强的战术交易通道。在大盘蓝筹类个股成为本轮行情的主导力量,上证大中盘ETF交易量均创下新高,表明了市场投资者参与热情的提升。50ETF申赎篮子金额较高,成交总量也较大,适用于资金量多的投资者。而博时上证超大盘ETF是典型的窄基大盘风格指数ETF,标的指数选择沪市市值最大的20只成份股等权重组成,且与以往ETF基金100万级申赎门槛相比较,该ETF满足套利需求最低申赎金额门槛也仅为20万元左右,可以广泛适用于资金量较少的投资者进行T+0操作。

  在内在财务杠杆效应的作用下,分级基金高风险级别阶段性价格表现更为突出,对于风险承受能力较强的投资者而言仍然是较佳的交易工具。目前双禧、银华深100等分级基金存在一定的整体性溢价,存在一定的套利空间。值得注意的是,由于多数分级基金采取分离交易的形式,而资产占比较高的低风险级别由于稳定较低的风险收益预期,与债券市场更为相似,整体流动性明显低于高风险级别,而这将直接影响到套利交易者的本金回收及收益实现。事实上,在双禧B价格大幅上涨的同时,双禧A的价格则出现了较大幅度的下跌。因此对于金额较大的套利交易者而言,在分级基金套利时应重点评估潜在的流动性风险。

  市场风格的快速切换,将会形成较大的逼空压力,而这在短期内将促进风险偏好的明显上移,降低投资者对传统封闭式基金等相对简单的高安全边际品种的需求,并对传统封闭式基金价格走势形成一定的压抑,对于长期投资者而言,这或提供了较佳的买入时机。

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