好买基金研究中心,好私募基金不靠一个人战斗牛竞技games:

  自从私募行业开始面临“规模扩大”,关于大型私募好,还是中小型私募好的论调便不绝于耳。大型私募基金公司,除了品牌,究竟意味着什么?业绩优秀?业绩退化?安全性高?公募化?……

  □好买基金研究中心

  好买基金研究中心

  黄婷

  由于私募规模并不是完全透明,好买基金研究中心以私募旗下基金数量来作为对基金公司规模的考量。截至2010年10月27日,221家发行了阳光私募产品的公司平均管理私募2.62只(仅包括管理型阳光私募基金)。其中,有10家公司旗下基金的数量超过10只,我们定义为大型私募。

  判断私募基金公司的好坏,不能简单地看公司的产品数量和规模,更应当考虑这个公司的产品数量、管理资产规模与其核心投研团队是否匹配。据好买基金统计,目前基金经理平均管理基金数量在5只以上的私募公司共有17家。

  随着投资者对私募基金的认知度和认可度不断提升,2009年以来,私募基金的发展出现井喷行情。尤其是一些明星基金,由于业绩突出而广受追捧,加快了产品推出。在私募扩张的过程中,有的私募加强投研,不断引进优秀人才,向正规化发展。而有的私募还是依靠原有的一两位核心投研人员,个别决策,以一人独大的方式管理基金。

  牛市跑得快,熊市也赚钱。追求绝对收益的特性让一些私募基金在这两年大起大落的市场中完胜公募基金。在业绩的支撑下,阳光私募扩张也势如破竹,据好买基金研究中心统计,今年以来共有108只新私募基金成立。

  从业绩来看,大型私募未见明显优势。在纳入统计的10家私募基金公司中,近6月、近1年、近2年跑赢私募平均水平的分别占50%、66.67%、55.56%。其中,仅有新价值与淡水泉在三个阶段中均跑赢私募平均水平。

  对于只有一位核心人物的基金公司,随着基金数量的扩大,基金的业绩可能面临多方面的威胁。其一,基金经理将面临规模扩大带来的操作难度提高,尤其是一些以交易著称,或善于在中小盘股票中寻找机会的基金;其二,一个人的决策往往缺少制衡或冲撞观点的机会,多人的决策更有利于控制风险;其三,当基金经理个人风格不再适合未来市场时,调整的机会较少,使基金表现暴露于较大的风险中;其四,为扩大规模而进行的一系列路演、推介,如果只由一位核心人物来承担,会分散基金经理的精力。

  据好买基金研究中心统计,截止2010年7月14日,我国共有191家阳光私募基金公司,其中,有32家私募基金没有公开基金经理,其余的159家私募基金公司一共拥有185位基金经理,管理非结构化阳光私募产品共448只(不包含成立时间未满3个月的基金),平均每位基金经理管理2.42只基金。但是,基金规模的扩张与业绩的关系,不能简单的看公司的产品数量和规模,更应当考虑这个公司的产品数量、管理资产规模与其核心投研团队是否匹配。据好买基金统计,目前基金经理平均管理基金数量在5只以上的私募基金共有17家。

  但随着规模的扩大、产品的增加,“一口吃成大胖子”的阳光私募管理能力能否跟上?第一财经日报《财商》记者在采访中也发现,以往明星私募靠一己之力独步江湖的历史正在悄然改变,私募逐渐演化为团队的力量。

  在下行风险的控制上,以近1年最大单月跌幅来看(大部分私募在近1年以来才迅速膨胀成为大型私募,故取近1年为考察时间),在这10家大型私募基金中,仅有3家私募基金的最大单月下跌幅度小于私募-8.14%的平均水平,分别是云南信托(-5.53%)、星石(-0.99%)、从容(-7.33%)。

  基金经理平均管理基金数量在10只以上的四家公司,今年以来平均下跌8.62%,仅略好于私募平均下跌8.76%的水平,而这四家基金公司,除星石为业内公认的风格稳健之外,另外三家在2009年都有良好表现。淡水泉和尚雅在2009年均位于前1/10的水平,武当也排名前1/3。然而,今年以来,淡水泉系列平均下跌23.10%,远低于私募平均-8.76%的收益;武当今年以来平均下跌9.60%,业绩亦处于私募平均水平之下。

私募基金经理管理基金数量

  私募扩张潮:一人管20只产品?

  因此,就整体而言,大型私募基金并不意味着业绩优秀或是下行控制较好。但是,相对于规模较小的基金公司来说,大型私募基金公司确有一些优势不可忽略。

  在这张表里,不包括一些产品数量较多,且也有多位基金经理的公司,比如新价值、朱雀,他们在扩张过程中,不停招募新的投研核心人员,相对维持了业绩表现。事实上,业绩持续性较好的尚雅也有较好的团队支持,石波并不是一个人在战斗。

基金公司

  今年以来的阳光私募扩张潮中,不少是凭借去年抢眼的业绩乘胜追击一口气将规模迅速扩大。

  第一,在私募公司扩张过程中,往往会不断引进优秀人才,投研队伍向正规化发展。一些实力雄厚的大型私募基金公司,投研方面向公募看齐甚至超越一些小型公募基金公司。上述10家大型私募基金中,有5家私募基金经理在2人或2人以上。其中,朱雀的基金经理有7人之多,新价值有5位基金经理,云南信托、金中和也各有3位基金经理。拿朱雀来说,2009年至今已成立22只基金,而朱雀今年以来整体业绩仍保持在前1/3的水平。一方面,朱雀有李华轮、张延鹏、梁跃军、陈秋东、王欢、张海地、时红七位基金经理,对公司品牌尤其注重,强调“团队合作”。另一方面,朱雀拥有一套完善的投研制度。公司投决会每季度根据宏观经济,结合市场情况制定基金的股票投资仓位和各行业的配置比例,基金经理仅能在公司统一决定仓位及股票池之后自主选择具体行业及个股。在投研团队的扩大上,朱雀同大多数私募基金一样,采用增聘资深研究员的方式,来应对基金规模的扩张。而在投研团队质量的控制上,仅有经考核合格后的基金经理,才会逐渐加大管理规模。

  2009年一炮走红的新价值,今年以来成立了11只产品,但业绩仍然保持较好水平。今年以来,其旗舰产品的新价值2上涨4.91%,排名16。新价值拥有罗伟广、邱伟、黄云轩、陈延泰、李涛五位基金经理。尤其是今年引进来自国信证券的股票研究总监邱伟,正逐渐建立一套规范的研究体系。

基金经理

  在2009年最牛阳光私募的光环下,以罗伟广为核心人物的新价值今年以来就成立了11只产品,势头如日中天。传统的私募大鳄朱雀今年以来也成立了6只产品。另外,淡水泉、尚雅、源乐晟等表现突出的私募也均在今年发行了3只或以上产品。

  第二,投研队伍强大的私募基金公司,在面临个别核心人物的离开时对公司带来的巨大冲击。一个典型的例子就是新价值。新价值拥有罗伟广、邱伟、黄云轩、陈延泰、李涛五位基金经理。今年新价值引进来自国信证券的股票研究总监邱伟后,正逐渐建立一套规范的研究体系,公司投研实力进一步增强。因此,今年 5月,原新价值优秀基金经理唐雪来单飞,并没有对新价值造成重大不利影响。近3月以来,新价值系列上涨11.62%,平均位于前1/2的水平,虽较曾经突出的业绩有所回落,但强大的公司实力使新价值仍有机会在未来胜出。

  再比如朱雀,有李华轮、张延鹏、梁跃军、陈秋冬、王欢五位基金经理,且拥有完善的制度应对规模的扩大,只有经考核合格后的基金经理才会逐渐加大管理规模。另外,朱雀也采用增聘资深研究员的方式,来应对基金规模的扩张。今年以来,朱雀下跌5.19%,好于私募平均。

基金数量

  据好买基金研究中心统计,截至2010年7月14日,我国共有191家阳光私募基金公司,除了32家没有公开基金经理的私募基金外,其余的159家私募基金公司一共拥有185位基金经理,管理非结构化阳光私募产品共448只(不包含成立时间未满3个月的基金),平均每位基金经理管理2.42只基金。

  第三,大型私募投资风格的稳定,使投资者对基金的未来表现有一个较准确的预期。比如星石,严格的风险控制让星石系列3只产品在2008年的大熊市中获得超过4%的正收益,分别排名第2、3、4。事实上,星石任何一只产品的净值最大向下连续跌幅都不超过5%。在具体操作中,星石偏好保持较低仓位,仅瞄准确定性强的行业与公司的投资机会,以保证投资成功率。星石的稳健,已经在我国私募界树立起独特的品牌。

  其实任何私募,在展现出色业绩之后,必然面临规模扩张的问题。但是,在扩张的过程中,有的私募投研团队未相应进行合理的扩充,仍单一依赖于一位核心人物,则可能面临风格转稳健,超额收益衰退等问题;而有的私募,在规模扩张的同时,加强了自己的团队建设,通过招募市场上优秀的基金经理和研究员,依靠团队作战,使得自己仍然能保持优秀业绩。

基金经理平均管理基金数量

  其中,一些投资业绩优异、受到市场追捧的基金经理更是能者多劳。据好买基金统计,目前基金经理平均管理基金数量在5只以上的私募基金共有17家。其中星石的江晖无疑是私募基金经理中的“劳模”,一个人就管理了20只阳光私募产品。另外,淡水泉的赵军、武当的田荣华和尚雅的石波,管理的基金数量也在10只以上。

  除以上三点之外,大型私募凭借资金优势,还可以在一定程度上享受到投研上的优势:如能更容易地去上市公司调研,以折扣的价格买到自己看好的股票,也可以参与一些上市公司的新股配售和定向增发。

  对于投资者来说,在规模大幅扩张之前做业绩的时期,往往是一家私募最黄金期。如果在私募的业绩已经向好之后,在其规模扩张阶段才进入,或面临基金规模扩大带来的业绩的不确定性。当然,考察私募基金的基金数量与其业绩的关系,不能简单地看该家私募拥有多少只基金,规模有多大,投研人员有几位,而应该考察更深层次的东西,比如实际管理基金的基金经理有几位,基金经理的风格是否允许管理更大的规模,投决会是否能真正发挥作用,有无独立的风控部门和人员等。

星石

  规模突增制约业绩表现?

  当然,我们也不可忽略大型私募基金公司可能面临的一些问题。如大规模资金的进入可能对业绩造成的冲击,尤其是对一些以灵活策略取胜的基金;规模扩大后,将业绩做得突出的动力降低;人员的扩大使得投研团队需要一定的磨合期等等。

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江晖

  好买基金研究中心指出,规模扩张对私募的利处在于今后相对稳定的固定管理费收入可以保证公司经营的可持续性。

  投资者可以关注一些成立时间较长,风格突出且稳定的大型私募基金。这类私募基金往往拥有大型私募基金的优势,公司正规,投研强大,能给投资者一个相对明确的预期。

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  “一位私募基金经理管理产品数量过多,无疑会分散他的投资精力,整体产品年的收益率也会出现下降。”私募排排网研究中心副总监龙舫则表示。

  

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  好买基金研究中心的数据也显示,从今年以来的业绩看,基金经理平均管理基金数量在10只以上的四家公司,今年以来平均下跌8.62%,仅略好于私募平均下跌8.76%的水平,而这四家基金公司中,淡水泉和尚雅在2009年均位于前1/10的水平,武当也排名前1/3。然而,今年以来,淡水泉系列平均下跌23.10%,远低于私募平均-8.76%的收益;武当今年以来平均下跌9.60%,业绩亦处于私募平均之下。

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淡水泉

  从目前的数据看,同一私募基金经理管理的多只阳光私募产品投资策略雷同,之间的收益率差异也不明显。但龙舫指出,随着时间的推移和规模的不断扩大,同一私募基金经理管理的不同产品间的差异也会出现,比如在投资标的的买入上很难做到同步操作等都会影响产品的收益表现。

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赵军

  私募应对规模悖论

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  • 私募基金2009

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  私募基金经理能否应对旗下产品规模迅速扩张?

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  “对于规模扩大的担忧,无非就是对投资管理能力以及投资标的的可选择性下降这两方面的担心。”广东新价值投委会主席罗伟广说,自己并不怀疑自己的投资管理能力,而且公司基金经理相对充裕,并且都有多年管理大资金的经验,目前的规模并没有达到上限。

武当

  在投资标的和操作上,也有业内人士担心,规模扩大将使私募基金操作难度提高,尤其对一些以交易著称,或善于在中小盘股票中寻找机会的基金。

田荣华

  对此,罗伟广也予以驳斥。“投资标的的可选择性并没有变少,而是在逐步增多,这方面也不存在瓶颈。”罗伟广说,一方面创业板的开通,为选择成长股提供了非常充裕的基本素材,创业板的上市公司如果达到800甚至1000家的时候,肯定会诞生不少耀眼的成长企业。

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  “而且,成长股并不一定是小市值的上市公司,很多50亿市值以上的公司也具备良好的成长性,像苏宁电器和烟台万华等优秀公司都经历了4~5年成长周期,这类股票也是我们投资的范围,可以容纳更大规模的资金。”罗伟广说。

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  一位公募出身并管理多只阳光私募基金的私募基金经理也说:“现在虽然管理了超过10只基金,但其实管理规模还不及以前管理的公募基金的规模,并不存在投资瓶颈的问题,也不会影响每个产品的收益。”

尚雅

  合理扩张与团队建设

石波

  “基金经理管理能力确实是有限的,不然王亚伟的产品为什么要封闭?”北京一家私募基金的总经理说,该公司目前只有一位负责投资的基金经理,预计该基金经理的管理上限大概为10亿~15亿元,一旦规模达到上限,也会选择封闭。

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  在合理扩张的同时,该私募基金的总经理还提出,随着阳光私募发展,只靠一位明星基金经理独步江湖的模式肯定是不行的,未来阳光私募发展还需另辟蹊径,比如发展多种风格的产品,招募基金管理人共同管理,或者致力于团队建设,增强研究实力,实现合理分工。

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  好买基金研究中心也指出,一些产品数量较多,但有多位基金经理的公司,比如新价值、朱雀,他们在扩张的过程中,不停招募新的投研核心人员,则相对维持了业绩表现。

民森

  如新价值虽然今年以来成立了11只产品,但业绩仍然保持较好的水平。今年以来,其旗舰产品的新价值2,上涨4.91%,跑赢沪深300指数34.03个百分点,排名16。

蔡明

  据了解,新价值旗下目前有5位基金经理,包括罗伟广、邱伟、黄云轩、陈延泰和李涛。罗伟广对记者介绍,公司的5位基金经理各有所长,在投资过程中也进行了分工,确保了业绩的水准。

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  “基本面研究扎实的,就多负责公司基本面的跟进,向投委会提供备选投资标的;技术分析在行的,则多从技术分析角度向投委会提示现阶段仓位的合适比例,或者在大盘出现明显下行风险时,向投委会和风控总监提示系统风险;宏观研究比较在行的,则向投委会阐述对未来宏观环境的变化趋势,从而为公司仓位的定调做重要参考;实战操作能力强的,则负责管理公司的交易,从交易的层面为公司创造超额收益。”罗伟广说。

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  另外一家私募基金公司朱雀也是如此,旗下也拥有李华轮、张延鹏、梁跃军、陈秋冬、王欢五位基金经理,且拥有完善的制度应对规模的扩大,只有经考核合格后的基金经理,才会逐渐加大管理规模。另外,朱雀也采用增聘资深研究员的方式,来应对基金规模的扩张。今年以来,朱雀下跌5.19%,好于私募平均水平。

云南信托

  目前正筹备发行阳光私募TOT产品的融智投资顾问公司在选择阳光私募标的上也提出了对团队的重视。融智投资顾问公司董事长李春瑜表示,不会只看名气来选择投资对象,也不会只看业绩,而是会注重对私募管理团队的考察,考察团队的背景和稳定性。

王庆华、马宏、赵凯

  “如果团队是东拼西凑上去的,没有经过磨合,没有实现1+1>2,即使业绩好我们也不会选择,因为未来业绩波动的风险可能会较大。”李春瑜说。

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中睿合银

刘睿

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远策

张益驰

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汇利

何震

7

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瀚信

蒋国云

7

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从容

吕俊、姜广策

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源乐晟

曾晓洁

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智德

伍军

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盈捷

李少伟

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塔晶

冷再清

5

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睿信

王丹枫、李振宁

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和聚

李泽刚

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  数据来源:好买基金研究中心。截止2010年7月14日。仅包括成立满3个月的基金

  对于只有一位核心人物的基金公司,随着基金数量的扩大,基金的业绩可能面临多方面的威胁。其一,基金经理将面临规模扩大带来的操作难度提高,尤其是一些以交易著称,或善于在中小盘股票中寻找机会的基金;其二,在做投资决策的时候,一个人的决策,缺少制衡或冲撞观点的机会,有时或会出现重大误判,而多人的决策更有利于控制风险;其三,当基金经理个人风格不再适合未来的市场的时候,调整的机会较少,使基金表现暴露于较大的风险中;其四,为扩大规模而进行的一系列路演、推介,如果只由一位核心人物来承担,会较明显地分散基金经理对投资的专注度。

  从今年以来的业绩看,基金经理平均管理基金数量在10只以上的四家公司,今年以来平均下跌8.62%,仅略好于私募平均下跌8.76%的水平,而这四家基金公司,除星石为业内公认的风格稳健的基金外,另外三个系列的基金在2009年都有良好的表现。淡水泉和尚雅在2009年均位于前1/10的水平,武当也排名前1/3。然而,今年以来,淡水泉系列今年以来平均下跌23.10%,远低于私募平均-8.76%的收益;武当今年以来平均下跌9.60%,业绩亦处于私募平均之下。

  在这张表里面,不包括一些产品数量较多,且也有多位基金经理的公司,比如新价值、朱雀,他们在扩张的过程中,不停的招募新的投研核心人员,相对维持了业绩表现。事实上,业绩持续性较好的尚雅也有较好的团队支持,石波并不是一个人在战斗。

  2009年一炮走红的新价值,今年以来成立了11只产品,但业绩仍然保持较好的水平。今年以来,其旗舰产品的新价值2,上涨4.91%,跑赢沪深300指数34.03%,排名16。新价值拥有罗伟广、邱伟、黄云轩、陈延泰、李涛五位基金经理。尤其是今年引进来自国信证券的股票研究总监邱伟,正逐渐建立一套规范的研究体系,公司投研实力进一步增强。

  再比如朱雀,有李华轮、张延鹏、梁跃军、陈秋冬、王欢五位基金经理,且拥有完善的制度应对规模的扩大,仅有经考核合格后的基金经理,才会逐渐加大管理规模。另外,朱雀也采用增聘资深研究员的方式,来应对基金规模的扩张。今年以来,朱雀下跌5.19%,好于私募平均。

  其实任何私募,在展现出出色业绩之后,必然面临规模扩张的问题。但是,在扩张的过程中,有的私募投研团队未相应进行合理的扩充,仍单一依赖于一位核心人物,则可能面临风格转稳健,超额收益衰退等问题;而有的私募,在规模扩张的同时,加强了自己的团队建设,通过招募市场上优秀的基金经理和研究员,团队作战,使得自己仍然能保持比较优秀的业绩。

  对于投资者来说,在规模大幅扩张之前做业绩的时期,往往是一家私募最黄金的时期。正如挑选股票时,左侧交易比追涨更能带来更高的收益,如果只在私募的业绩已经向好之后,在私募的规模扩张阶段才进入,或面临基金规模扩大带来的业绩的不确定性。当然,考察私募基金的基金数量与其业绩的关系,不能简单的看该家私募拥有多少只基金,规模有多大,投研人员有几位,而应该考察更深层次的东西,比如实际管理基金的基金经理有几位,基金经理的风格是否允许管理更大的规模,投决会是否能真正发生作用,有无独立的风控部门和人员,等等。

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